Доллар больше не растет. Что делать и куда инвестировать в нетипичной ситуации

В последний год мы видим нетипичную для белорусской экономики ситуацию: белорусский рубль укрепился по отношению к доллару США и продолжительное время удерживает позиции. Для многих домохозяйств и компаний это выглядит непривычно, поскольку долгие годы был устойчивый рефлекс — «доллар в перспективе всегда дорожает, значит, нужно в него уходить». Сейчас механически следовать этой логике уже нельзя, и важно понять, почему происходящее — не случайность, а результат совокупности факторов, и как в этих условиях принимать решения по сбережениям и инвестициям.

Подробности — в прогнозе для «Про бизнес» от сертифицированного финансового аналитика Александра Шкута.

Почему белорусский рубль укрепился к доллару

— У укрепления белорусского рубля по отношению к доллару есть несколько причин.

Первая и основная — укрепление российского рубля по отношению к доллару США. Россия является основным внешнеторговым партнером Беларуси, и курс белорусского рубля сильно коррелирует с курсом российского. Белорусская валюта в значительной степени повторяет поведение российской, поэтому, когда укрепляется российский рубль, укрепляется и белорусский.

Вторая причина — снижение спроса на доллар со стороны бизнеса. Это связано с изменением структуры расчетов по внешнеторговым контрактам. Если раньше значительная часть расчетов велась в долларах, евро и российских рублях, то сейчас расчеты в долларах и евро практически не производятся. Основная масса расчетов перешла в российские рубли, юани и ряд других валют. Эта тенденция появилась не сегодня — это долгосрочный фактор, который проявляется уже около пяти лет, с момента ужесточения санкций.

Третья причина — снижение спроса со стороны населения на иностранную валюту. В последние годы население является чистым продавцом валюты: домохозяйства сдают иностранной валюты больше, чем покупают. Это дополнительно поддерживает белорусский рубль.

Почему сейчас крепкий российский рубль

Важно понимать, почему укрепился российский рубль, т.к. белорусский рубль следует за ним.

Первый основной фактор крепкого российского рубля — высокие цены на энергоносители на фоне ближневосточного конфликта. Начиная с конца февраля наблюдался существенный рост цен на нефть и другие энергоносители. Дополнительно США временно сняли санкции в отношении российской нефти, что увеличило приток валютной выручки в Россию. В результате российский рубль получил значительную поддержку.

Второй фактор — высокая ключевая ставка Банка России. Она повышает инвестиционную привлекательность российского рубля и одновременно снижает спрос на импорт. Импортеры в таких условиях тратят меньше валюты, что также способствует укреплению рубля.

Третий фактор — санкционные ограничения на импорт. Субъекты хозяйствования не могут свободно тратить валюту на закупки из‑за действующих ограничений. Импорт снижается, и это дополнительно поддерживает курс российского рубля.

Четвёртым фактором поддержки рубля стала временная приостановка операций Минфина РФ по покупке иностранной валюты в рамках бюджетного правила. Отсутствие дополнительного государственного спроса на валюту снижало давление на рубль и способствовало его укреплению. Вместе с тем влияние этого фактора носит ограниченный характер и зависит от объёмов последующих операций Минфина на валютном рынке.

Как сильный рубль влияет на белорусский экспорт

На самом деле сильный белорусский рубль по отношению к доллару не создает критических условий для экспорта. Основной покупатель белорусских товаров — Россия, и по отношению к российскому рублю белорусский рубль как раз плавно ослабевает. Это делается для стимулирования экспорта.

В этом контексте по отношению к российскому рублю у нас не сильный, а, скорее, слабый рубль, что стимулирует экспорт. При этом экспорт все равно снижается, но основная причина здесь не валютный курс, а снижение спроса со стороны России из‑за замедления экономики. На фоне высоких процентных ставок в России внутренний спрос сильно сжался, что существенно влияет на спрос на белорусские товары и услуги. Это и есть ключевой фактор снижения экспорта.

Какой курс рубля вероятен до осени

Если говорить о ближайших 2−3 месяцах, до осени, то базовый сценарий — курс останется примерно в текущем диапазоне. Возможно, мы будем наблюдать плавное ослабление белорусского и российского рубля.

В качестве ориентиров можно назвать значения около 2,9 белорусского рубля за доллар и 80 российских рублей за доллар.Какие сценарии могут привести к другим значениям курса?

Во‑первых, нормализация конфликта на Ближнем Востоке, открытие Ормузского пролива и снижение цен на энергоносители. Это будет значимым фактором ослабления как российского, так и белорусского рубля. Однако даже если подобное произойдет, поступление валютной выручки от продажи энергоносителей в измененных объемах имеет временной лаг порядка 1−2 месяцев. Поэтому этот фактор не начнет немедленно транслироваться в экономику. В краткосрочной перспективе 2−3 месяцев наиболее вероятен более стабильный курс.

Дополнительный фактор стабильности курса — высокая процентная ставка Банка России. На Петербургском международном экономическом форуме представители Банка России подтвердили свою приверженность борьбе с инфляцией и дали понять рынку, что ключевая ставка будет выше, чем ожидалось ранее. Это еще один фактор поддержки рубля.

Слишком крепкий российский рубль создаёт проблемы для экспортёров и оказывает давление на доходы бюджета, поскольку значительная часть экспортной выручки и нефтегазовых доходов номинирована в иностранной валюте.Поэтому российские власти в целом заинтересованы в том, чтобы избежать чрезмерного укрепления национальной валюты. В случае сохранения сильного рубля регуляторы и финансовые власти могут использовать различные инструменты, способствующие увеличению спроса на иностранную валюту или снижению её предложения на внутреннем рынке. Такие меры потенциально способны оказать давление на курс рубля и ограничить его дальнейшее укрепление.

Также существует сценарий эскалации ближневосточного конфликта. Если запасы нефти будут истощаться, а ситуация на рынке энергоносителей ухудшится, мы можем увидеть цены на нефть в диапазоне 120−150 долларов за баррель. В этом случае возможно дальнейшее укрепление рубля, как и в сценарии смягчения санкций в отношении России. Это может привести к еще более сильному рублю, ближе к уровням 60−70 рублей за доллар. Но этот сценарий также оценивается как низковероятный в краткосрочной перспективе.

Когда рубль может начать заметно слабеть

Сценарий заметного ослабления рубля можно ожидать осенью или ближе к зиме. На это могут повлиять два основных фактора.

Первый — нормализация цен на энергоносители, то есть возврат цен на нефть к диапазону 60−70 долларов за баррель. Это может сопровождаться возвращением к санкциям в отношении российской нефти при урегулировании ближневосточного конфликта. В такой развязке заинтересована администрация США и Дональд Трамп.

Если это произойдет, экспортная выручка России заметно сократится, и спустя несколько месяцев возникнет существенное давление на курс рубля.

Второй фактор — усиление санкционного режима. По словам Марка Рубио, госсекретаря США, сейчас разрабатывается новый пакет санкций в отношении России. Если эти санкции затронут возможность получения экспортной выручки, это напрямую отразится на валютном курсе.

Для белорусского рубля во втором полугодии ситуация также будет зависеть от уже упомянутых факторов — цен на энергоносители и новых санкций. Кроме того, с 1 июня Национальный банк Беларуси снизил ставку рефинансирования и другие ставки на 0,5 процентного пункта. Ставки на кредитно‑депозитном рынке постепенно снижаются, денежная масса растет, что означает некоторое смягчение кредитно‑денежной политики.

На текущий момент нельзя сказать, что это радикально меняет ситуацию на рынке, этот фактор действует накопительно. Трансмиссионный механизм денежно‑кредитной политики работает с достаточно длинным лагом, поэтому влияние текущих решений НБ мы будем видеть через 3−4 квартала. Именно тогда кредитно‑денежная политика начнет оказывать негативное давление на курс. Дальнейшее смягчение пока выглядит неопределенным и в Беларуси, и в России: оно идет очень медленными и осторожными шагами и является скорее долгосрочным фактором.

Что важно компаниям: не спекулировать, а выравнивать валютную позицию

Для компаний базовый принцип в нынешней ситуации — не спекулировать на курсе, а сводить валютную позицию к структуре бизнеса. Иными словами, компании целесообразно держать валюту под предстоящие валютные платежи. Валюта расходов должна соответствовать той валюте, в которой компания накапливает средства. Не должно быть перекоса по валютной позиции.

То же самое относится и к кредитам. Если у компании валютная выручка, она может брать валютный кредит именно в этой валюте. Аналогично и по расходам. Но если у компании выручка рублевая, конвертировать рублевую выручку в иностранную валюту и делать накопления «про запас» не имеет экономического смысла и неправильно с точки зрения финансового менеджмента.

Что делать частным лицам: как хранить сбережения и во что инвестировать

Для домохозяйств можно применить тот же принцип. Если планируются расходы в определенной иностранной валюте, имеет смысл накапливать сбережения именно в этой валюте. Но есть важный нюанс: на текущий момент в долларах США и евро доступно ограниченное количество инвестиционных инструментов.

Покупать доллары США и просто хранить их «под подушкой» без процентов — не самое правильное решение, поскольку такие сбережения постепенно съедает инфляция.Поэтому ключевой вопрос — есть ли у физических лиц доступ к инвестиционным инструментам в иностранной валюте. Если доступ есть, тогда эти инструменты можно использовать. Если нет, целесообразнее накапливать валюту только под конкретные предстоящие платежи в иностранной валюте и на относительно кратких промежутках времени. Долгосрочные сбережения в таком случае логично хранить на депозитах в белорусских рублях.

Если все‑таки выбирать валютный инструмент, можно рассмотреть варианты инвестирования в золото или в инструменты, номинированные в юанях. Еще один вариант — облигации, которые привязаны к курсу доллара США. Это квазивалютные инструменты, которые дают хедж: они компенсируют снижение курса белорусского рубля.

Однако нужно учитывать, что по таким инструментам, как правило, установлены очень низкие процентные ставки, поэтому основную часть долгосрочных сбережений целесообразнее хранить на долгосрочных депозитах в белорусских рублях.

Также можно рассматривать криптовалютные инструменты для долгосрочных сбережений, поскольку они тоже обеспечивают определенный хедж против инфляции. В этом случае имеет смысл использовать либо стейблкоины, либо биткоин, а не альтернативные токены.