Бумажные инвестиции

Источник материала:

Основные направления развития белорусского фондового рынка на среднесрочную перспективу изложены в Программе развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008-2010 годы, утв. постановлением Совмина и Нацбанка от 21.01.2008 № 78/1. Ее реализация должна создать необходимые условия для становления целостного, ликвидного, прозрачного и эффективного рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка в нашей стране, регулируемого государством и интегрированного в мировой рынок капитала, способствующего привлечению инвестиций.

В Программе констатируется, что сегодня создана весьма внушительная правовая база регулирования обращения ценных бумаг (ЦБ). Однако некоторые из нормативных актов скорее препятствуют нормальной работе фондового рынка, чем стимулируют ее. И если инфраструктурой (биржа, депозитарная и информационная система и т. д.) мы по праву можем гордиться, то эффективность ее использования пока не радует. Весьма скромен уровень секьюритизации рынка капитала. Сегмент корпоративных ЦБ биржевого рынка характеризуется низкой ликвидностью. Большинство сделок с акциями заключается на внебиржевом рынке. По мнению авторов Программы, это объясняется незаинтересованностью «организаций в привлечении финансовых ресурсов посредством выпуска ценных бумаг, выходе на организованный рынок путем прохождения процедуры листинга (проверки качества и надежности) своих ценных бумаг в целях определения их рыночной (справедливой) цены». Из года в год сокращается количество профучастников рынка ЦБ (со 111 на 1.01.2006 до 61 на 19.12.2007) вследствие падения спроса на их услуги в условиях низкой ликвидности вторичного рынка.

Между тем в Программе констатируется, что существует устойчивая взаимосвязь между долгосрочными темпами экономического развития и уровнем развития рынка ЦБ, который способствует:

росту объемов общественного производства за счет повышения эффективности перераспределения капитала в рамках национальной экономики;

развитию высокотехнологичных отраслей и организаций, обеспечивающих технологическое лидерство для национальной экономики в мировом разделении труда, и является эффективным проводником инноваций;

привлечению в экономику долгосрочных инвестресурсов;

снижению стоимости ресурсов для развития реального сектора экономики;

созданию многообразия финансовых инструментов, используемых для эффективного управления макроэкономической стабильностью;

своевременной адаптации национальной экономики к изменяющимся внешним условиям развития, что особенно актуально в условиях глобализации.

Жаль только, для Беларуси все это почему-то стало важным лишь сегодня, а не лет 10 назад. Теперь же государство намерено осуществлять регулирующую функцию в целях упорядочения функционирования рынка ЦБ, соблюдения установленных правил его участниками, поддержания доверия к этому рынку и обеспечения его динамичного развития. Главным принципом при этом провозглашается реализация общенациональных экономических интересов и обеспечение гарантий безопасности инвестдеятельности в стране.

Система госрегулирования реализуется через определение ключевых направлений развития рынка и роли его участников, создание для них благоприятных правовых условий, установление ответственности за действия, которые могут привести к дезорганизации рынка, недобросовестной конкуренции, нарушению прав инвесторов. Возможно, не останутся внакладе и 1,5 млн. инвесторов (юридических и физических лиц), а также свыше 4,5 тыс. эмитентов — акционерных обществ, среди которых 1790 — ОАО и лишь 152 прошли листинг на БВФБ.

В Программе отмечается, что в стране есть предпосылки для развития рынка облигаций юрлиц (ныне весьма скромного): нормативная правовая база, стабильная национальная валюта, рост доходов населения, эффективная система биржевых торгов и внебиржевого обращения ЦБ, информационная открытость предприятий. Тем не менее субъекты хозяйствования не использует облигации как механизм привлечения инвестиций.

Замерло обращение векселей, ставших экономически непривлекательными после того, как с 1.01.2004 г. суммы входного НДС стало возможным принимать к вычету только после поступления денежных средств или погашения полученных векселей, а также с принятием Указа от 15.08.2005 № 373 «О некоторых вопросах заключения договоров и исполнения обязательств на территории Республики Беларусь». Мало интереса проявляется к облигациям местных займов и производным ценным бумагам.

Кто виноват

В Программе признается низкая ликвидность рынка корпоративных ценных бумаг. Причинами, препятствующими развитию рынка акций, являются:

ограничения на отчуждение акций, приобретенных гражданами РБ у государства за денежные средства на льготных условиях (по цене на 20% ниже номинальной стоимости) и в обмен на чеки «Имущество», а также полученных взамен их долей в имуществе арендных и коллективных (народных) предприятий при преобразовании их в АО;

преимущественное право государства на приобретение акций предприятий, созданных в процессе разгосударствления и приватизации объектов госсобственности, пользующихся различными формами господдержки;

высокий удельный вес (72,5%) АО с долей госсобственности;

особое право («золотой акции») государства на участие в управлении хозобществами (вводилось в 23 АО);

ставка налогообложения доходов юрлиц по операциям с ценными бумагами, равная 40%.

Таким образом, на практике акции не выполняют своей основной функции по привлечению дополнительных денежных ресурсов.

Что делать

Для активизации рынка акций необходимо совершенствование нормативной правовой базы по следующим направлениям:

— оптимизация доли государства в акционерном капитале. Особое внимание предлагается уделить не проведению разовых сделок по продаже госпакетов акций, а разработке новой концепции управления госимуществом, эффективного управления акциями, находящимися в госсобственности. Такая концепция должна предусматривать мероприятия по преобразованию республиканских и коммунальных унитарных предприятий в ОАО, а также принятие мер по продаже части пакетов акций, принадлежащих государству, частным инвесторам (для организаций, не имеющих стратегического значения). Кроме того, необходимо определить перечень организаций, к приобретению акций которых могут быть допущены частные инвесторы, включая нерезидентов, выставить на открытые биржевые торги крупные пакеты акций, создать условия для продажи таких акций физлицам (прежде всего резидентам);

— снятие ограничений на отчуждение акций;

— отмена преимущественного права государства на приобретение долей (акций) в уставных фондах приватизированных предприятий, пользующихся различными формами господдержки;

— приведение норм, регулирующих применение «золотой акции» в соответствие с международными правилами;

— отмена необходимости согласования дополнительных эмиссий акций с Госкомимуществом либо соответствующими местными исполнительными и распорядительными органами;

— освобождение доходов АО, полученных при размещении ими акций по цене выше номинальной стоимости, от уплаты налогов и сборов;

— поэтапное совершенствование системы налогообложения доходов от операций с акциями и облигациями.

Впрочем, эмитентов пугают и дополнительные расходы по проведению облигационных займов, которые могут составить до 5% его суммы. К тому же встает вопрос отсутствия кредитного рейтинга у эмитентов.

Для развития рынка облигаций юрлиц необходимо:

— изменить порядок налогообложения доходов, полученных от операций с облигациями, что позволит значительно активизировать процесс инвестирования организаций за счет внутренних источников;

— определить единый порядок отнесения затрат эмитента при выплате доходов по облигациям и заемщика при уплате процентов по кредитам;

— активизировать работу с потенциальными эмитентами и инвесторами посредством подготовки правового акта ненормативного характера по применению инструментов фондового рынка в привлечении инвестиций, а также повышения информационной открытости эмитентов и информационной прозрачности фондового рынка в целом.

Должно быть уделено достаточное внимание созданию рынков производных ценных бумаг, инструментов секьюритизации финансовых активов и ипотечных ценных бумаг, биржевых облигаций, а также иных инструментов, которые сегодня не развиваются в связи с отсутствием ликвидного базисного актива или заинтересованности субъектов хозяйствования. Это позволит обеспечить доступ на национальный рынок ценных бумаг новых участников и будет способствовать его развитию.

Одной из приоритетных задач Программы назван выход на зарубежные фондовые рынки путем выпуска еврооблигаций и депозитарных расписок на акции. Однако основным требованием допуска эмитента к иностранным инвестиционным ресурсам является наличие в свободном обороте не менее 25% акций данного эмитента. Пока же 60% выпущенных акций (в стоимостном выражении) находится в госсобственности, выполнить это требование не удастся. Кроме того, нужно решить вопросы перехода организаций на МСФО, раскрытия информации в соответствии с международными стандартами, формирования кредитной истории и получения корпоративного рейтинга эмитентов.

Что будет

В результате осуществления мероприятий по реализации Программы ожидается активизация процесса привлечения ресурсов в реальный сектор экономики, создание ликвидного рынка корпоративных ЦБ, что выразится:

в увеличении объема выпуска облигаций юрлиц в 2008-2009 гг. на 100% с последующим ежегодным увеличением на 20%. Это позволит достичь в 2010 г. роста выпуска облигаций в 2,5 раза (по сравнению 2006 г.);

в получении кредитных рейтингов эмитентов;

в увеличении к 2010 г. доли акций ведущих организаций республики и акций, находящихся в свободном обращении, до 25% по каждому из эмитентов, чтобы они могли выйти на зарубежные рынки капитала путем размещения еврооблигаций и депозитарных расписок на акции;

в увеличении объемов вторичного рынка корпоративных ЦБ до 5% к ВВП (за счет роста объема выпуска облигаций в 2,5 раза, увеличения доли акций в свободном обращении до 25% (в 5 раз) от их количества);

в появлении возможности расчета капитализации рынка ЦБ, основанной на рыночных ценах, сложившихся в ходе биржевых торгов, за счет активизации процесса обращения этих бумаг;

в снижении нагрузки на бюджет путем сокращения различных форм господдержки организациям и расширения практики привлечения инвестиций с использованием инструментов рынка ЦБ;

в увеличении бюджетных поступлений за счет расширения состава плательщиков налога на доходы от операций с этими бумагами.

* * *

Заметим, что о потребности в благоприятном налоговом климате и информационной прозрачности говорилось еще 5-6 лет назад, а о необходимости отмены моратория на свободное обращение акций и ограничении введения «золотой акции» — с момента введения этих норм. Между тем мы до сих пор больше были увлечены созданием препятствий на пути развития фондового рынка, чем его стимулированием. Это не позволило нашим институциональным и частным инвесторам накопить достаточно опыта и ресурсов, чтобы конкурировать сегодня с иностранным капиталом за белорусские предприятия. Теперь государство очередной Программой стремится убедить само себя в необходимости снятия барьеров, им же и созданных. А эмитентов и потенциальных инвесторов — в том, что все это всерьез и надолго…

Леонид ФРИДКИН

Продолжение темы в рубрике "Информация"