Фьючерсы на ставку купона ГДО

Источник материала:

Фьючерсы на ставку купона ГДО
Шансов не много
С 1 ноября 2005 г. ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" вводит в обращение фьючерсные контракты на ставку переменного процентного (купонного) дохода по ГДО. По мнению биржи, новый инструмент позволит участникам рынка ценных бумаг хеджировать риски, связанные с изменением процентных ставок по государственным облигациям.
Теоретически это действительно так. Наличие рынка производных ценных бумаг позволяет его участникам страховать себя от изменения доходности. Купонные облигации Минфина как нельзя лучше подходят в качестве базового актива по фьючерсу. Процентная ставка по первому купону инвесторам известна при размещении выпуска, а определить ставки по последующим купонам можно лишь отчасти. Приобретая долговой инструмент и одновременно продавая фьючерс на процентный доход, инвестор страхует себя от снижения доходности по ценной бумаге. Продажа фьючерса позволяет зафиксировать доходность на желаемом уровне, т.е. ограничить риск ее снижения. В то же время покупкой фьючерса можно зафиксировать цену облигации, которая будет куплена в будущем. В этом случае ограничивается риск роста цены по причине увеличения ставки по купону. Однако это теория...
На практике же в ближайшее время рынок производных инструментов вряд ли ждет бурное развитие. Уже около года участники рынка могут торговать фьючерсными контрактами на доллар и евро. В итоге к настоящему времени по данным биржи осуществлено 12 сделок с оборотом в 1,25 млрд. Br.
Фактически сектор производных инструментов на валютные курсы низколиквиден. Во многом это объясняется тем, что курсообразование сосредоточено в руках Нацбанка. Именно он, являясь крупнейшим оператором валютного рынка, определяет стоимость валют. Динамика курса доллара США достаточно прогнозируема: последние месяцы его значение находится в пределах 2148-2153 Br/USD. При отсутствии какой-либо тенденции движения курса торговля фьючерсными контрактами теряет экономический смысл. Если говорить о евро, то коммерческие банки в целях минимизации потерь от колебаний курса используют, может быть, более сложные и трудоемкие, но проверенные способы.
Оценивая потенциальный вклад небанковского сектора экономики в развитие рынка финансовых деривативов, можно сказать, что здесь потребность в подобных инструментах также близка к нулю. Это связано как с информированностью реального сектора о возможностях финансовых инструментов, так и с проблемой качества управления финансовыми потоками.
В этой связи шансы фьючерса на ставку купона ГДО стать ликвидным инструментом минимальны. Инвестиционная привлекательность купонных облигаций невысока. Инвесторы больший интерес предъявляют к дисконтным инструментам. Переменный купон не позволяет определить доходность выпуска за весь период его обращения. В итоге, принимая решение о покупке ГДО с купонным доходом, операторы рынка учитывают возможное снижение ставки купона в последующем. Однако таких инвесторов немного, что ограничивает количество участников фьючерсного рынка. А если в структуре активов инструмент отсутствует - нечего хеджировать.
При этом необходимо отметить, что параметры нового фьючерса никак не привязаны к вторичному рынку облигаций. Базовым активом является купонный доход, который зависит от ситуации на первичном рынке. В этом случае совершенно не обязательно, чтобы ГДО пользовались высоким спросом при первичном размещении и были ликвидными на вторичном рынке. Достаточно, чтобы Минфин иногда вводил их в обращение. В этой связи данный инструмент может представлять спекулятивный интерес, для чего иметь в собственности купонные бумаги необязательно.
Однако спекулятивные операции с фьючерсными контрактами ограничиваются политикой эмитента облигаций на первичном рынке. Дело в том, что процентная ставка по купонам в настоящее время рассчитывается исходя из доходности выпусков, размещенных на аукционе в предшествующий период. На протяжении последних лет номинальная доходность долговых ценных бумаг снижалась вслед за снижением ставки рефинансирования. В результате потенциальные операторы фьючерсного рынка изначально будут настроены лишь на нисходящую тенденцию доходности.
Представить ситуацию, когда Минфин позволит расти расходам по обслуживанию государственного долга, достаточно трудно. Ведь эмитент имеет возможность не размещать ГЦБ в периоды роста процентных ставок на денежном рынке. Во время острой необходимости в ресурсах он успешно реализует выпуски ценных бумаг методом прямых продаж. Хотя в последнее время продажи облигаций таким способом фактически прекратились. Свою роль в этом сыграло и исполнение бюджета с профицитом. Однако законодательная возможность для этого осталась.
В итоге прогнозировать изменение ставок по купонам ГДО можно лишь в одном направлении. Расхождение оценок, скорее всего, будет наблюдаться только в динамике снижения. Однако и это в текущих условиях можно предсказать с достаточно большой точностью, поскольку доходность бумаг во многом зависит от ставки рефинансирования. Динамика изменения последней подчиняется темпам роста инфляции, которая в свою очередь носит сезонный характер. Известно, что наиболее динамично цены растут в начале и в конце года. В период с марта по сентябрь темпы роста инфляции имеют минимальные значения, а Нацбанк активно снижает ставку рефинансирования, Минфин - доходность ГЦБ. По крайней мере, такое развитие событий наблюдалось в последние годы. Пока на финансовом рынке будет сохраняться подобная ситуация, интерес к фьючерсам на ставку купона будет ограниченным.
С другой стороны, развитие рынка финансовых деривативов не является самоцелью. Предсказуемость ситуации на финансовом рынке - позитив для экономики. Это лишь не способствует активности на рынке фьючерсов и опционов...

Теги: Курсы валют