Рынок теряет привлекательность

Источник материала:

В третьем квартале нынешнего года определяющее влияние на рынок долговых ценных бумаг традиционно оказывал уровень текущей рублевой ликвидности банковской системы. Необходимо отметить, что ситуация с ликвидностью постепенно ухудшалась с начала года, что не могло не повлиять на рост стоимости краткосрочных рублевых ресурсов, а также на политику эмитентов облигаций на первичном рынке.

О сложности положения говорит динамика процентных ставок на денежном рынке. Если в июле стоимость межбанковских однодневных кредитов еще находилась в пределах 8-10% годовых, то в сентябре она уже не опускалась ниже 11%. Коммерческие банки были вынуждены активно пользоваться поддержкой Нацбанка. Спрос на денежные средства, предоставляемые на ломбардных кредитных аукционах, резко вырос. Так, если в первом полугодии текущего года Нацбанк выдал коммерческим банкам ломбардных кредитов на общую сумму 2,2 трлн. Br, то только за III квартал — 3,1 трлн. Br. Помимо этого все чаще возникала необходимость в проведении внеплановых аукционов. Более того, в течение квартала росло количество нуждающихся в ресурсах коммерческих банков. Если в июле на аукцион подавалось 2-3 заявки, то в конце сентября насчитывалось уже 5-6 участников. Из 26 аукционов, проведенных за три месяца, по причине отсутствия спроса не состоялся лишь один. Подобные условия не могли не отразиться на росте процентной ставки на ломбардные кредиты. Практически весь квартал она не превышала 11% годовых, а в конце сентября доходила уже до 11,75%.

В такой обстановке Нацбанк был вынужден практически отказаться от выпуска собственных краткосрочных облигаций. Тем не менее в начале июля спрос на КО со стороны участников рынка еще сохранялся. Однако уже после июльского налогового периода интерес к бумагам Нацбанка исчез. Ввести в обращение несколько выпусков удалось только в первой декаде августа. После этого отсутствие интереса к КО наблюдалось вплоть до конца сентября, когда в последний рабочий день месяца Нацбанк удовлетворил заявки инвесторов на 45-дневные бумаги. В результате за квартал объем проданных на первичном рынке облигаций оказался чуть более 115 млрд. Br, а из 53 проведенных аукционов состоялось лишь 6.

Согласно графику планируемых объемов привлечения средств от реализации ГКО и ГДО, опубликованному в начале года, в третьем квартале необходимо было реализовать облигаций на 275 млрд. Br. Тем не менее сложившиеся неблагоприятные условия не помешали Минфину даже перевыполнить собственный план. Фактический объем привлеченных денежных средств на первичном рынке государственных облигаций составил 463,4 млрд. Br.

Подобного успеха фактически удалось добиться благодаря двум мерам, предпринятым эмитентом. Во-первых, в III квартале была продолжена политика ежедневного предложения бумаг инвесторам. В связи с этим Минфин не только проводил аукционы по выпуску облигаций, но и активно продавал бумаги в ходе доразмещения. Позитивный эффект от подобных действий подтверждается тем, что за квартал от доразмещения бумаг было получено около 70% от общего объема привлечения. Во-вторых, кроме бумаг со сроком обращения около года Минфин начал систематически предлагать инвесторам шести — и девятимесячные облигации. Причем аукционы по размещению ГКО стали проходить дважды в неделю. Во многом меры по расширению предложения и повлияли на итоговый результат. Достаточно отметить, что продажи облигаций, до погашения которых в день продажи оставалось менее 300 дней, принесли эмитенту около половины привлеченного за квартал объема.

Вместе с тем одной из основных причин столь успешного результата стал резкий рост спроса на ГКО в последнюю неделю августа. За четыре дня до конца месяца инвесторы выкупили бумаг на 171,8 млрд. Br. Помимо участия в аукционах инвесторами был осуществлен ряд крупных покупок облигаций, реализуемых в ходе доразмещения. При этом приобретение велось постепенно, и ресурсы направлялись в разные выпуски. Вполне возможно, что такой всплеск спроса был обусловлен решением в конце месяца локальных задач ограниченного количества инвесторов. Такого крупного объема, привлеченного Минфином в столь сжатые сроки, давно не наблюдалось.

В любом случае активные действия Минфина на первичном рынке позволили по итогам 9 месяцев текущего года практически уложиться в график финансирования дефицита бюджета посредством выпуска облигаций. В первом полугодии объем привлечения отставал от запланированного на 27%. По итогам 9 месяцев при плановом показателе в 1,195 трлн. Br от реализации облигаций получено 1,134 трлн. Br. А ведь динамика процентных ставок на денежном рынке в нынешнем году явно не благоприятствовала росту спроса на долговые инструменты.

Таким образом, текущая ликвидность банковской системы явилась основным фактором, не позволяющим Минфину чувствовать себя комфортно. Интерес к активам, доходность которых ограничена базовой ставкой рефинансирования, снижается вместе с ростом процентных ставок на денежном рынке. С другой стороны, меры по повышению привлекательности ГКО не беспредельны. С февраля эмитент постепенно стал увеличивать предложение, реализуя бумаги практически ежедневно. В мае произошел рост доходности ГКО, которая достигла уровня базовой ставки рефинансирования Нацбанка. В III квартале произошло расширение предложения за счет более коротких облигаций.

Правда, в ближайшее время изменение политики Нацбанка в отношении размещения собственных КО косвенно способно переключить внимание операторов рынка на госбумаги. До конца текущего года Нацбанк откажется от размещения 45-дневных КО. У инвесторов останется возможность участия в аукционах по продаже бумаг со сроком обращения только 7, 14 и 28 дней. Однако существенно изменить ситуацию на первичном рынке государственных облигаций эти действия вряд ли смогут.

Кроме того, существует риск возникновения дополнительных факторов, способных повлиять на снижение спроса на госбумаги. В текущем году темпы роста инфляции продолжают снижаться. Рост потребительских цен за январь-сентябрь составил 3,1% годовых. Не исключено, что темпы инфляции будут удержаны в пределах 7%. В этой связи Нацбанк может пойти на очередное снижение базовой ставки рефинансирования. Если это произойдет, то Минфин будет вынужден снижать доходность по государственным облигациям. В ситуации, когда банковская система будет продолжать функционировать в условиях острого дефицита рублевых ресурсов и относительно высоких процентных ставок на денежном рынке, это может стать дополнительным фактором снижения привлекательности ГКО.

Понятно, что в этом году Минфин выполнит плановые показатели по финансированию дефицита бюджета от выпуска ценных бумаг. Ведь до конца года ему необходимо разместить бумаг всего на 265 млрд. Br. Но если проблема дефицита ликвидности не будет решена, то осуществлять заимствования на внутреннем рынке будет все тяжелее.

Денис ЛОПАТИН