Запад есть Запад, Восток есть Восток

Источник материала:

С 1 ноября 2007 г. вступила в силу директива Еврокомиссии 2004/39/EU «О рынках финансовых инструментов» (MiFID), открывающая процесс создания в Европе единого рынка капиталов. Разработчики директивы рассчитывают в результате ее применения на дополнительный рост ВВП в Европе на 1,1% в год. Правда, долгосрочный эффект от MiFID до 2010 г. пока определить сложно.

Аналитики Reuters в своем комментарии называют MiFID «крупнейшим событием в регулировании рынка ценных бумаг в Европе за последние 20 лет». Директива MiFID заменяет собой действовавшую с 1993 г. директиву «Об инвестиционных услугах» (ISD), которая начала процесс стандартизации правил и для рынков капитала в ЕС. Положения MiFID отменяют ряд местных ограничений, оставляя за национальными регуляторами лишь право «экстренного» регулирования в случае кризисов. Например, директива снимает ограничения на операции с деривативами во Франции, Испании и Италии — ранее местные биржи имели фактическую монополию на организацию таких торгов. Упрощается и возможность работы в странах ЕС филиалов брокерских, страховых и инвестиционных компаний из других стран MiFID. Директор по еврорегиону Thompson Financial Билл Хэни заявил, что MiFID создает «новый мировой порядок» на рынке капиталов Европы.

Директива устанавливает требования к предоставлению единого для ЕС пакета информации по каждому конкретному финансовому инструменту и хранению информации о сделках, а также уточняет требования к операциям с новыми финансовыми инструментами. При этом существенно увеличивается степень защиты инвестора. Пакет MiFID содержит механизм прямой компенсации инвестору со стороны инвесткомпаний в случае нарушений правил директивы. Кроме того, снижается стоимость капитала. Еврокомиссия оценила эффект от введения в действие MiFID и снижения издержек и рисков инвесторов в дополнительные 1,1% роста ВВП в ЕС.

Подготовка к применению MiFID началась в январе 2007 г. При этом инвесткомпаниям пришлось серьезно изменить правила работы с отдельными категориями инвесторов. В частности, директива вводит новую классификацию профессиональных участников рынка и новые правила для проведения ими операций с капиталом, что потребовало создания новой системы раскрытия информации BOAT ведущими банками ЕС. Важным новшеством стала легализация новых сложных инструментов финансового рынка и форм организации инвестиционного бизнеса таких, как страховые фонды, облигации CDO, бумаги «многосторонних торговых условий» (MTF). До сих пор они существовали вне правового поля, что увеличивало расходы инвесткомпаний. С 1 июля 2007 г. большая часть этих инструментов регистрируется в рамках «первого этапа» MiFID.

Планируется, что MiFID существенно снизит долю протекционизма на национальных рынках. С 1 ноября Европейский комитет регуляторов фондовых рынков (CESR) начинает регистрацию всех сделок с ценными бумагами на рынках ЕС. С 2008 г. на основе этого регистра CESR будут разработаны меры последнего этапа внедрения MiFID — т. н. «пакета Ламфаласси». К 2010 г. предполагается полностью унифицировать правила на рынках капитала ЕС.

Россия откроет двери для иностранных ценных бумаг. Когда-нибудь

В среднесрочной перспективе (в 2008-2009 гг.) на российский фондовый рынок будут допущены ценные бумаги иностранных компаний.

Такое заявление сделала Федеральная служба по финансовым рынкам России. Кроме реализации этой инициативы, участники рынка ждут начала первых размещения российских депозитарных расписок (РДР) на ценные бумаги зарубежных компаний, которые должны появиться на рынке до конца 2007 г. По мнению экспертов, появление новых финансовых инструментов, безусловно, повысит ликвидность российского фондового рынка, но тогда появляются вопросы с правоприменением в отношении иностранных ценных бумаг.

Ценные бумаги иностранных эмитентов, прошедшие листинг на зарубежных фондовых биржах, будут допускаться к обращению на российских биржах по упрощенной процедуре без вмешательства регулятора на основании заявления брокера. Но тогда встанет вопрос о том, как облегчить допуск к торгам российских бумаг, иначе для иностранцев эта процедура окажется более либеральной, чем для отечественных, отметил председатель правления ФБ РТС Роман Горюнов.

По мнению специалистов, для российского инвестора покупка российских РДР менее рискованна, чем иностранных ценных бумаг, поскольку пока сложно представить, чтобы транснациональные компании предоставляли отчеты о своей финансовой деятельности. Но пока иностранных монстров, которые успешно торгуются на зарубежных торговых площадках, никто не ожидает в России. Пока ведутся переговоры о привлечении на российский рынок эмитентов из стран СНГ, из Восточной и Северной Европы, а также тех иностранных компаний, которые работают на российском рынке.

Председатель совета директоров «МДМ-Банка» Олег Вьюгин, бывший глава ФСФР, отмечает, что механизм РДР может защитить российских инвесторов от внешних рисков, тогда как механизм прямого допуска акций иностранных эмитентов, которые не подотчетны российскому регулятору, должен взять на себя частный инвестор. Однако если ограничить круг допущенных бумаг несколькими развитыми биржами с эффективным механизмом раскрытия информации и допуска к листингу, то риски будут менее серьезными. По мнению О.Вьюгина, введение института центрального депозитария позволит прийти на российский рынок инвесторам любой степени консервативности. И тогда вопрос допуска иностранных компаний отпал бы сам по себе. Зарубежные участники рынка смогли бы покупать российские ценные бумаги, не пользуясь депозитарными расписками GDR (на рынке Европы) и ADR (на рынке США). А российские компании смогут предлагать свои ценные бумаги на российских торговых площадках РТС и ММВБ тем же иностранным инвесторам, что сегодня работают в Лондоне на LSE. «А ради тех иностранных компаний, которые хотели бы присутствовать на российском рынке, не стоило бы городить огород», — подытожил он. О.Вьюгин не уточнил, кто именно хочет пастись в этом огороде. Но белорусским предприятиям, рассчитывающим разместить свои акции и облигации на соседнем фондовом рынке, придется иметь в виду, что без надлежащего правового поля сделать это будет затруднительно… Подготовил Леонид ФРИДКИН