EUR/USD: конкуренция нарастает

Источник материала:

В конце июля курс EUR/USD показал очередной исторический максимум, вплотную приблизившись к отметке 1,3850. Этот факт усилил поток негативных для доллара прогнозов. Многие эксперты заговорили о скором достижении валютной парой значений в 1,40 и даже 1,50 долларов за евро уже в этом году. Фактически можно было наблюдать стандартный поток аналитики, обычно проявляющий себя в периоды, когда стоимость актива достигает своих экстремальных значений. И хотя такие смелые желания сбываются на валютном рынке не сразу и не всегда, определить, какие обстоятельства будут влиять на динамику EUR/USD в ближайшее время, вполне возможно.

Рост евро против доллара в текущем году определяли несколько фундаментальных факторов. Во-первых, многолетний рост процентных ставок в США привел к охлаждению рынка жилья. Ситуация на одном из ключевых секторов не могла не отразиться на росте всей экономики. Темпы роста ВВП в I квартале 2007 г. снизились до 1,3% — минимального значения за последнее время. Например, в I квартале 2006 г. американская экономика выросла на 5,6%, а в целом за прошлый год рост составил 3,3%. Учитывая данный факт, дальнейший рост учетной ставки ФРС стал вызывать вопросы. Более реальной представлялась вероятность ее снижения, что и заставляло участников валютного рынка наращивать позиции в евро.

В отличие от США, ситуация в Еврозоне была более позитивной. Рост темпов ВВП позволял Европейскому Центральному Банку планомерно повышать учетную ставку, борясь с инфляционным давлением. Это сокращало дифференциал доходности между европейскими и американскими активами. В результате евро выглядело более привлекательно, чем доллар, что и определило рост валютной пары. Фактически тенденция, сформировавшаяся в 2006 г., продолжилась и в текущем году. В апреле курс приблизился к зоне 1,3640-60 — предыдущему историческому пику, показанному в конце 2004 г. А в июле котировки пробили сопротивление и показали новый максимум в районе 1,3850.

Именно в это время широкой публике была представлена новая проблема американской экономики — ипотечный кризис. Необходимо отметить, что американский кредитный рынок подходил к этому кризису несколько лет. В период с 2001 по 2003 гг. ФРС активно снижала учетную ставку в целях стимулирования экономического роста, пока ее уровень не достиг 1%. Низкий уровень процентных ставок, а также высокая ликвидность позволяли инвестиционным банкам постепенно снижать условия кредитования. В это время многие граждане США с низким доходом стали заемщиками. Пока цены на недвижимость росли, никаких трудностей не наблюдалось. Если займы не оплачивались, недвижимость продавалась по более высокой цене либо банками, либо самими заемщиками. Таким образом, все были довольны, до того момента, пока цены на жилье не стали снижаться, а процентные ставки расти. Итогом стала целая волна дефолтов по ипотечным кредитам. Ситуация усугубилась еще и тем, что подобные займы секьюритизировались, т. е. представлялись в виде облигаций, которые продавались на рынке. Это позволяло избавляться от рисков и компенсировать кредитные ресурсы. При этом для повышения привлекательности этих активов плохие кредиты комплектовались с займами высокого качества. Это позволяло при относительно высокой доходности получить высокий рейтинг по данным инструментам. Как следствие, подобные долговые ценные бумаги разошлись по всему миру. Однако по мере нарастания числа дефолтов по ипотечным кредитам инвесторы начали понимать, что активы, некогда казавшиеся безопасными, таковыми не являются.

Кризис вышел за пределы рынка ипотеки. Неспособность определить масштабы проблемы породило взаимное недоверие финансовых институтов друг к другу. Следствием этого стала сокращающаяся ликвидность, что вынудило Центробанки принимать срочные меры для того, чтобы не допустить масштабного кризиса.

Эта ситуация напомнила о развитии событий, предшествующих Великой депрессии. Большинство экономистов объясняют произошедшее в 30-е годы в Америке так называемым «провалом рынка». Вместе с тем существует мнение, что столь серьезный кризис стал возможен благодаря грубому вмешательству финансовых властей в рыночный процесс. Такой позиции, например, придерживаются представители австрийской экономической школы. По их мнению, после бурного экономического роста признаки рецессии наметились в американской экономике в 20-х годах. Восходящая динамика фондового рынка, на котором присутствовали деньги большинства американцев, стала давать сбои. Именно в это время ФРС попыталась поддержать былые успехи, накачав экономику деньгами в 1929 г. Кризис удалось оттянуть, но не избежать. Действия властей только усугубили его. Нынешняя ситуация имеет множество совпадений с тем временем: начиная от бурного роста рынка недвижимости до подкрепления ликвидности Федеральной резервной системой. Несмотря на то, что до новой депрессии, видимо, еще далеко, пристальное внимание к рынку субстандартного кредитования в ближайшее время обеспечено.

Как ни странно, но проблема ипотеки не является только американской. Как можно было видеть, последствия распространялись и на Азию, и на Великобританию, и на континентальную Европу. В этой связи сложно говорить об однозначном укреплении евро против доллара в случае новой волны кризиса. Тем более что в августе, когда ипотечный кризис был в разгаре, курс EUR/USD стал снижаться.

С точки зрения технического анализа дальнейший бурный рост евро также не выглядит безальтернативно. Во-первых, практически двухлетняя восходящая динамика роста проходила без существенных коррекций. Во-вторых, рост европейской валюты в период 2003-2004 гг. был более резким. Динамика, наблюдаемая в 2006-2007 гг., напоминает скорее планомерное давление. Однако самое главное, евро еще окончательно не преодолел максимум декабря 2004 г. Фактически зона 1,3640-60 остается ключевой. Это усиливает вероятность коррекции. Вместе с тем на графике EUR/USD наблюдается устойчивый восходящий тренд. Как следствие, достижение курсом 1,40 до конца текущего года вполне реально.

По какому сценарию будут развиваться события, покажет ближайшее время. Август традиционно является спокойным месяцем. Определенная степень сезонности наблюдается и на валютном рынке. Активизация рыночных процессов произойдет в сентябре, когда основные операторы рынка начнут более пристально оценивать свои позиции. Тем более что и Центробанки, скорее всего, будут корректировать свою денежно-кредитную политику исходя из проблем субстандартного кредитования. Именно от того, в какой степени позиции ФРС и ЕЦБ будут подвержены ревизии, и будет зависеть динамика валютного курса.

Денис ЛОПАТИН