Интерес к гособлигациям снижается

Источник материала:

Начало текущего года характеризуется стабильной ситуацией во всех секторах финансового рынка. По сравнению с первыми месяцами прошлого года, когда энергетический фактор вызвал резкий спрос на валютные ресурсы и кризис текущей рублевой ликвидности банковской системы, нынешнее положение дел представляется вполне благоприятным как для инвесторов, так и для эмитентов облигаций.

Уровень текущей рублевой ликвидности в январе-феврале в целом не отличался ни дефицитом, ни избытком. Процентные ставки на однодневные межбанковские кредиты находились в пределах 9-11% годовых. Исключением стала только первая неделя февраля, когда доходность краткосрочных ресурсов превысила 12% годовых. При этом ставки достаточно быстро вернулись в привычный диапазон. В итоге объем средств, находящихся в распоряжении банковской системы, вполне позволял проявлять интерес к долговым инструментам.

Валютный рынок в нынешнем году также далек от кризисных явлений, наблюдавшихся в начале 2007 г. Тогда падал интерес к активам, номинированным в рублях, возник массовый спрос на иностранную валюту. В нынешнем году наблюдается совершенно иная ситуация. Международные резервные активы РБ в национальном определении за минувший год выросли практически в 3 раза и составляют около 5 млрд. USD. Понятно, что в этом объеме присутствуют и кредитные средства, но, как минимум, в среднесрочной перспективе валютный рынок будет функционировать в спокойной обстановке. К тому же в текущем году наблюдается снижение процентных ставок на межбанковские валютные кредиты, что говорит о достаточном объеме валютных средств у коммерческих банков. Еще один фактор, вселяющий уверенность в стабильности рынка, — укрепление официального курса Br по отношению к USD. В течение первых двух месяцев 2008 г. USD стал стоить на 3 Br меньше.

Спокойствие демонстрирует и рынок облигаций. Динамика его развития подтверждает оптимистичное настроение участников. Достаточно отметить, что за два месяца нынешнего года Минфин уже привлек в бюджет посредством выпуска государственных бумаг примерно 160 млрд. Br. В прошлом году, когда эмитент временно отказался даже от формального предложения облигаций из-за дефицита средств у инвесторов, для достижения такого значения понадобилось более 3 месяцев. Таким образом, Минфину теперь намного проще выполнить запланированные значения по финансированию дефицита бюджета за счет выпуска ценных бумаг.

Вместе с тем интерес к государственным облигациям в последнее время снижается. Причем это происходит и со стороны эмитента, и со стороны инвесторов по нескольким причинам.

Во-первых, исполнение республиканского бюджета идет с профицитом. Превышение доходной части бюджета над расходной по итогам прошедшего года составило около 0,3% от ВВП. Это означает, что чуть менее 300 млрд. Br бюджетных средств экономикой осталось невостребованными. В январе текущего года профицит бюджета составил уже более 1,5 трлн. Br. Такая ситуация складывалась и в начале 2007 г., после чего размер профицита стал сокращаться. Видимо, подобная динамика будет наблюдаться и в нынешнем году. Тем не менее уже само наличие профицита означает, что Минфин остро не нуждается в дополнительных рублевых ресурсах для пополнения доходной части бюджета.

Во-вторых, коммерческие банки начали менять приоритеты. Достаточно отметить, что объемы кредитования экономики за 2007 г., по данным Нацбанка, выросли на 47,4%. При этом увеличение объемов выданных кредитов наблюдалось по всем направлениям. Рост кредитов, выданных государственным коммерческим предприятиям, составил 1,9 трлн. Br, частному сектору — 4,8 трлн. Br, а физическим лицам — 2,5 трлн. Br. Учитывая ограниченность ресурсов банковской системы, на заметное увеличение портфелей долговых ценных бумаг средств практически не остается. Поскольку банки всегда являлись главными инвесторами на рынке государственных долговых ценных бумаг, рост его емкости в последнее время фактически приостановился.

В результате и сторона, обеспечивающая предложение, и сторона, предъявляющая спрос, фактически не нуждаются в наращивании объемов. В этой связи финансирование бюджета за счет выпуска государственных ценных бумаг на текущий год запланировано в объеме 1,7 трлн. Br, что лишь на 100 млрд. Br больше по сравнению с планами минувшего года. Учитывая, что объем погашаемых бумаг примерно соответствует планируемому объему выпуска, Минфин фактически будет рефинансировать внутренний долг, существенно его не увеличивая. Для бюджета это явный позитив, так как не происходит значительного роста внутреннего государственного долга и расходов по его обслуживанию.

С другой стороны, такая ситуация может постепенно привести к дефициту долговых инструментов. Коммерческие банки не могут перманентно наращивать объемы кредитных операций, не увеличивая портфели ценных бумаг либо другие активы. В противном случае нарушаются принципы диверсификации и растет степень уязвимости банковской системы. В случае замедления роста кредитования, что рано или поздно происходит, многие заемщики начинают испытывать трудности по обслуживанию взятых на себя обязательств, что постепенно приводит к материализации кредитного риска. Понятно, что отечественная банковская система вряд ли столкнется с подобным положением в ближайшем будущем. Однако, видимо, уже в этом году темпы роста кредитования значительно могут превысить темпы роста портфелей госбумаг коммерческих банков.

Восполнить снижающиеся темпы роста первичного рынка государственных облигаций могут корпоративные бумаги. Минувший год фактически стал периодом зарождения и достаточно динамичного развития рынка банковских облигаций, обеспеченных обязательствами по кредитам на строительство, реконструкцию или приобретение жилья под залог недвижимости. За год коммерческие банки выпустили таких ценных бумаг более чем на 300 млрд. Br. Подобная секъюритизация кредитных портфелей дает финансовому рынку не только новый инструмент, но и позволяет более эффективно перераспределять денежные ресурсы банковской системы. Еще более значительным прогрессом стало бы появление долговых инструментов реального сектора экономики. В нынешней ситуации это не только бы позволило частично снять нагрузку с бюджета, но и еще больше расширить инструментарий рынка долговых активов. В любом случае в текущем году, видимо, продолжится тенденция сокращения доли государственных облигаций в общем объеме первичного рынка в пользу корпоративных инструментов, которые пока представлены банковскими облигациями.

Денис ЛОПАТИН