Вопрос на миллиард: кто купит белорусскую МТС?

Источник материала: Инвесткафе

У белорусских властей остается все меньше шансов продать долю в совместном предприятии с МТС на своих условиях. Желающих купить предлагаемый пакет по высокой цене, выставленной государством, попросту нет. Тем временем финансовые показатели компании демонстрируют негативную динамику.

 Госкомитет по имуществу Белоруссии перенес дату аукциона по продаже доли РУП «Белтелеком» в совместном с МТС ООО, предоставляющем услуги мобильной связи в Белоруссии под брендом последней. Доля Белтелекома — 51%, остальные 49% принадлежат МТС. 

При этом МТС, как второй акционер, имеют преимущественное право покупки, однако стороны не сходятся в цене. Испытывающие острую нужду в иностранной валюте белорусские власти требуют за свою долю порядка $1 млрд, тогда как МТС готовы заплатить лишь $400-500 млн.

Сообщается, что в презентации белорусских МТС участвовали второй оператор Белоруссии Велком, латвийская телекоммуникационная компания Brokers, иранская Tose’e Etemad Mobin, а также российские МТС. При этом компании не собираются участвовать в аукционе. Точных сведений о наличии или отсутствии заявок на участие в аукционе нет, однако в СМИ была информация о том, что одна заявка все-таки поступила.

Отсутствие явного интереса в покупке доли в белорусской компании у какого-либо оператора, кроме самих МТС, вполне понятно. Во-первых, Мобильные телесистемы вряд ли потерпят второго оператора связи в качестве держателя контрольной доли в СООО, которое работает фактически лишь усилиями МТС. Во-вторых, маловероятно, что какой-либо оператор связи согласится покупать долю в предприятии, которое при выходе второго собственника из бизнеса буквально придется перестраивать заново. В-третьих, на фоне экономического кризиса в Белоруссии СООО сталкивается с падением доходов. Отдельно следует рассмотреть вопрос цены, запрошенной за долю. Для этого рассмотрим последние финансовые результаты СООО.

Динамика показателей негативная, что связано с глубоким экономическим кризисом, разразившемся в Белоруссии в конце весны. Непосредственным следствием этого кризиса стало резкое падение курса белорусского рубля. 

Я думаю, что комментарии к графику излишни. Однако следует заметить, что, несмотря на резкое падение курса функциональной валюты относительно валюты отчетности, финансовые показатели компании сократились не слишком заметно. Впрочем, падение должно усилиться в 4-м квартале за счет второй волны девальвации белорусского рубля.

Операционные показатели компании продемонстрировали устойчивость, а MOU даже вырос по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Даже в условиях кризиса пользователи не готовы сокращать расходы на связь.

По мультипликаторам EV/Sales и EV/OIBDA самой МТС ее белорусское подразделение можно оценить в $650-700 млн. Такая оценка дает стоимость государственной доли в СООО МТС примерно в $350 млн. Следует учесть, что продавец при реализации своего пакета обычно предусматривает определенную премию к рыночной цене актива, что, вероятно, учли МТС, выставляя свою цену.

Момент истины наступит 7 декабря, когда в 16:00 завершится прием заявок на участие в аукционе. Я уверен, что белорусские власти не найдут покупателя на продаваемый актив и им в конечном итоге придется снизить цену. В данном случае время работает на МТС. Наиболее вероятным вариантом представляется достижение некой компромиссной цены между госкомитетом по имуществу и МТС. Практически наверняка она будет превышать реальную стоимость актива, однако я не думаю, что это окажет существенное влияние на финансовые показатели МТС.

Остатки денежных средств компании на конец 3-го квартала у МТС составляют $1473 млн, кроме того, зарегистрировано четыре облигационных выпуска МТС на общую сумму в 30 млрд руб., которые компания может привлечь без серьезного ухудшения своих показателей долговой нагрузки и обслуживания долга. На конец 3-го квартала коэффициент чистый долг/EBITDA компании составляет лишь 1,10х, а EBIT/проценты к уплате — 4,27х. Это вполне комфортные уровни.

Между тем акции МТС сохраняют большой потенциал для роста. Целевая цена по акциям компании составляет 290,38 руб., потенциал роста — 36,3%. Целевая цена по АДР компании — $19,36, потенциал роста — 16,4%.