Комментарий недели. От чего будет зависеть курс белорусского рубля

 

Динамика обменных курсов будет зависеть от множества факторов. В целом на сегодняшний день есть предпосылки для некоторого обесценения белорусского рубля. В основном это связано с тем, как складывается ситуация во внешней торговле: рост экспорта постепенно замедляется, рост импорта – ускоряется. Данные тенденции во многом являются результатом укрепления белорусского рубля в реальном выражении (см. график).

Примечание: Так как статистика по реальному эффективному обменному курсу основывается на динамике официальных обменных курсов, то за апрель-октябрь 2011 года в данных есть погрешность.

Источник: Расчеты на основе данных Белстата (экспорт и импорт товаров), Национального банка (реальный эффективный обменный курс).
 

Как следует из графика, реальный эффективный обменный курс (он рассчитывается по отношению к валютам стран – основных торговых партнеров Беларуси с корректировкой на различия в уровнях инфляции) достиг минимального значения в ноябре 2011 года. После этого он начал расти. Это происходило вследствие укрепления белорусского рубля в номинальном выражении и сохранения высокого уровня инфляции по сравнению с другими странами. По итогам августа реальный эффективный обменный курс вырос на 23,8% в сравнении с ноябрем прошлого года. В результате цены на белорусские товары в пересчете на иностранную валюту увеличились, и это негативно повлияло на экспорт.
 

Физический объем экспорта, как видно на графике, в феврале-апреле находился примерно на одном уровне, несколько возрос в мае, а после этого начал снижаться. Причем сокращение началось еще в тот период, когда Беларусь экспортировала большие объемы растворителей, разбавителей и смазочных материалов. Физический объем импорта, несмотря на непродолжительные спады, постепенно увеличивается с октября прошлого года. Это происходит как в результате укрепления белорусского рубля в реальном выражении, так и под влиянием восстановления потребительского спроса, вызванного непрерывным ростом реальной заработной платы, начавшимся в феврале текущего года.
 

В августе, судя по всему, резко сократился экспорт растворителей, разбавителей и смазочных материалов. Статистические данные за этот месяц будут подготовлены позднее. Однако можно предположить, что профицит внешней торговли, наблюдавшийся с начала года, из-за проблем с экспортом данных товаров мог трансформироваться в дефицит. Об этом свидетельствуют и косвенные данные. В августе спрос белорусских субъектов хозяйствования на иностранную валюту на Белорусской валютно-фондовой бирже впервые в 2012 году превысил предложение на 93,8 млн долларов. Как результат, белорусский рубль с конца июля начал обесцениваться по отношению к корзине валют (см. график).

Источник: Расчеты на основе данных Национального банка.
 

Если во внешней торговле в дальнейшем будет наблюдаться дефицит, белорусский рубль будет обесцениваться до тех пор, пока равновесие не будет достигнуто вновь. Однако здесь необходимо сделать важное замечание. Обесценение национальной валюты может произойти лишь в том случае, если сохранится плавающий режим обменного курса. Если же будет возвращена практика его сдерживания, национальная валюта может оставаться стабильной. Однако такая стабильность чревата снижением золотовалютных резервов. Это нежелательно, поскольку Беларуси вскоре придется делать значительные платежи по погашению и обслуживанию внешнего долга. В течение сентября 2012 года – августа 2013 года они должны превысить 4 млрд долларов. При этом общий объем золотовалютных резервов на 1 сентября 2012 года составлял 8 млрд 141 млн долларов. Нужно также учитывать, что значительную часть резервов - до примерно 3 млрд долларов - составляют средства, полученные Нацбанком в результате заключения валютных свопов с банками, а значит, они должны быть возвращены банковскому сектору через некоторое время. Исходя из нынешнего состояния золотовалютных резервов, сдерживание обменного курса представляется сомнительным. Однако возвращение к этой практике возможно, скажем, в случае, если Беларусь получит существенный объем средств от приватизации либо увеличит внешний долг. Тем не менее, в любом случае длительное сдерживание курса может быть чревато событиями, схожими с теми, что имели место в 2011 году.
 

Если остановиться на других факторах, которые могут повлиять на ситуацию на валютном рынке, определенные опасения вызывают планы экономических властей по достижению роста ВВП в 2013 году на 8,5%. Если вновь начнется активное искусственное стимулирование потребления (уже сейчас реальная заработная плата растет быстрее, чем производительность труда) и инвестиций, то белорусский рубль при плавающем обменном курсе может обесцениться намного серьезнее, чем это необходимо для достижения равновесия на валютном рынке исходя из текущей ситуации. Такому развитию событий должно воспрепятствовать намерение экономических властей получать новые транши кредита Антикризисного фонда ЕврАзЭС и желание реализовать новую программу с МВФ. Получение этих заимствований будет невозможным в случае проведения чрезмерно мягкой экономической политики.
 

Еще один ключевой фактор – это монетарная политика. Если она будет оставаться относительно жесткой, то это будет способствовать замедлению инфляции и препятствовать обесценению белорусского рубля. Однако в случае чересчур быстрого снижения ставки рефинансирования и, соответственно, ставок по рублевым банковским депозитам, возможен перевод части рублевых сбережений в иностранную валюту, что будет создавать дополнительное давление на обменный курс.
 

Наконец, устойчивость национальной валюты будет зависеть от развития экономической ситуации в Европейском союзе. Экономический рост в ЕС и, в частности, в Еврозоне замедляется, начиная со второго квартала 2011 года. В первом полугодии 2012 года происходило сокращение реального ВВП в годовом выражении как в Еврозоне, так и в Евросоюзе. Во-первых, это напрямую ограничивает спрос на белорусские экспортные товары со стороны ЕС. Во-вторых, снижается спрос стран ЕС на российский экспорт, что, в свою очередь, ограничивает экспорт белорусских товаров в Россию. Таким образом, если экономический рост в ЕС продолжит замедляться, это будет способствовать обесценению белорусского рубля; если начнет восстанавливаться, то – укреплению.

Экономисты ждут ваших каверзных вопросов!

Комментарий недели. Что это за экономика?>>>