Укрепление рубля. Это хорошо или плохо?

Источник материала:

Наиболее заметной тенденцией на валютном рынке страны в текущем году стало номинальное укрепление белорусского рубля к доллару США. Если в начале года официальный курс стабильно находился на уровне 2150 Br за USD, то в июне USD стоит уже меньше 2130 Br. В результате укрепление национальной валюты к USD составило около 1%. Вместе с тем по отношению к российскому рублю и евро курс снизился соответственно на 2,6% и 3,4%. Председатель Правления Нацбанка Петр Прокопович уже не один раз озвучивал цель курсовой политики — стоимость доллара США на конец 2008 г. ожидается на уровне 2100 Br. Таким образом, наблюдающаяся тенденция на валютном рынке в первом полугодии будет продолжена и во втором.

Необходимо отметить, что эффекты от подобных действий Нацбанка начинают проявляться уже сегодня и, видимо, будут усиливаться по мере дальнейшей ревальвации Br. Во-первых, сформировалась устойчивая тенденция к снижению доли расчетов во внешней торговле с использованием USD. По-видимому, первоначальный импульс этому процессу придало введение экономических санкций Минфином США в отношении ряда предприятий «Белнефтехима» и его представительств. Принятие подобных мер, а также угроза их расширения заставляют субъектов внешнеэкономической деятельности постепенно отказываться от USD как средства расчетов по экспортно-импортным операциям. По информации Нацбанка, доля EUR в валютной выручке предприятий за январь-май 2008 г. составила 36,2% против 11,2% за аналогичный период 2007 г. Ревальвация Br может усилить эту тенденцию уже по причине снижения привлекательности американской валюты не только по отношению к EUR или RUB, но и по отношению к валюте национальной.

Во-вторых, укрепление Br против USD и одновременная его девальвация по отношению к EUR и RUB позитивно сказываются на стоимости экспорта. Поскольку основными торговыми партнерами Беларуси являются страны Евросоюза и Россия, снижение курса стимулирует экспорт продукции в эти регионы. И если экономические субъекты и дальше будут использовать в расчетах валюты стран торговых партнеров, то эффект от такой курсовой политики будет более явным.

В-третьих, укрепление нацвалюты непосредственным образом сказывается на степени ее привлекательности. Относительно высокие процентные ставки по депозитам плюс ревальвация Br обеспечивают неплохую доходность рублевым активам. Прежде всего это касается населения. Например, в отдельных банках по некоторым видам вкладов в Br ставки могут доходить до 14-15% годовых. Ревальвация Br за I полугодие уже прибавила к этой доходности 1%. Если Нацбанк к концу года приблизит курс к 2100 Br, то темпы укрепления нацвалюты составят около 2-2,5% в год. В результате вклад в Br по отношению к сбережениям в USD будет иметь доходность 16-17,5% годовых. При этом снижение стоимости Br к EUR и RUB пока не превышает разницу между процентными ставками по депозитам в этих валютах и по депозитам в валюте национальной. В этой связи привлекательность рублевых вкладов, безусловно, растет.

В-четвертых, доходы населения в долларовом эквиваленте при укреплении Br также показывают рост. Это позволяет правительству поддерживать динамику роста зарплаты в долларовом эквиваленте без номинального ее повышения. Понятно, что только за счет изменения стоимости валюты роста средней зарплаты до 750 USD в 2010 г. не достичь. Однако определенная доля в этом росте вполне может принадлежать ревальвации Br к USD.

В итоге Нацбанк идет к идеальной для экономики и финансовой системы ситуации, когда Br, укрепляясь по отношению к USD, повышает степень своей привлекательности. При этом население, видимо, будет предъявлять меньший спрос на USD, преимущественно осуществляя сбережения в Br. К тому же ослабление Br к EUR и RUB, как уже отмечалось, стимулирует экспорт товаров в Евросоюз и Россию или, как минимум, не является причиной ухудшения внешнеторговых условий с этими регионами. Фактически происходит разделение внутреннего и внешнего рынков. На внутреннем рынке желательно иметь привлекательную нацвалюту с привязкой к USD. Одновременно с этим в качестве средства расчета по экспортируемой продукции лучше всего использовать EUR или RUB.

Однако такая динамика курса Br дает не только преимущества. Совокупный внешний долг страны за прошедший год вырос в 1,8 раза и с учетом I квартала увеличился до 13,6 млрд. USD, что составляет около 30% от ВВП. Укрепление стоимости Br по отношению к USD может явиться дополнительным фактором роста долгов, номинированных в USD. Основная опасность в этой связи будет заключаться в том, что в течение короткого периода времени совокупный долг страны может вплотную подойти к небезопасной черте. Тем более что с ростом заимствования растут и расходы по их обслуживанию.

Еще один вопрос — как долго будет сохраняться подобная динамика валютных курсов. Если девальвация USD против региональных валют будет продолжаться, то укреплению Br ничего не помешает. Однако в последнее время европейские валюты ведут себя относительно стабильно. Курс EUR/USD уже несколько месяцев находится в пределах 1,53-1,58 USD. Фунт стерлингов и швейцарский франк также котируется в достаточно узких диапазонах. Естественно, что и по российскому рублю явного тренда также не наблюдается. Пока валюты ведут себя таким образом, курсовой политике Нацбанка ничего не угрожает. Однако если USD начнет укрепляться, а это рано или поздно произойдет, то приоритеты придется менять. В этом случае привлекательность американской валюты будет расти, и экономические субъекты начнут постепенно возвращаться к USD как средству расчета и сбережений. В итоге существующая динамика стоимости Br будет неприемлемой. Понятно, что валютный риск есть всегда. Однако о его наличии как минимум необходимо знать, а желательно эффективно его минимизировать.

Тем более что при увеличении заимствований значимость валютного риска также возрастает. Ревальвация валюты способствует росту долгов, тогда как относительная стоимость их обслуживания снижается по причине укрепления национальной валюты к валюте долга. В случае же изменения ситуации расходы продолжат рост, даже если объемы долгов стабилизируются. Реализация такого сценария может привести к возникновению трудностей с обслуживанием и рефинансированием долговых обязательств. При самом неблагоприятном развитии событий снижение стоимости нацвалюты будет одной из мер, способных исправить ситуацию.

Понятно, что в обозримом будущем материализации подобных рисков не произойдет. В настоящее время плюсов у проводимой курсовой политики значительно больше, чем минусов. К тому же минусы скорее являются потенциальными, чем реальными. Важно, чтобы участники экономических отношений ясно понимали, что стоимость нацвалюты может быть не только фиксированной. Курс Br может повышаться и понижаться в зависимости от текущих экономических условий. Желательно, чтобы динамика курса была плавной и прогнозируемой, что убережет финансовую систему от резких и массовых избавлений от какой-либо валюты.

Денис ЛОПАТИН